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生產回暖仍待確認——實體經濟觀察2019年第12期(海通宏觀姜超、于博、陳興)

2019年03月29日 01:11來源:未知手機版

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來源:姜超宏觀債券研究


生產回暖仍待確認

——實體經濟觀察2019年第12期

(海通宏觀姜超、于博、陳興)

摘>

從中觀高頻數據看,3月以來:終端需求出現改善跡象,但仍有分化,地產銷量增速有所反彈,但一二線與三四線差異進一步擴大,而汽車銷量增速仍在探底,但下行趨勢放緩;工業生產延續節后復工節奏,發電耗煤增速反彈,汽車、鋼鐵、化工等行業開工率也季節性回升。

1-2月工業企業利潤跌幅擴大,再次確認了經濟起步偏弱。從各主要行業開工率數據看,3月以來工業生產環比改善,但這屬于春節假期過后正常的復工節奏,汽車、鋼鐵開工率仍低于去年同期。而從發電耗煤數據看,同比增速的回升在很大程度上緣于去年同期低基數。因此,整體來看,3月生產的回暖仍有待確認。

需求:下游地產分化,乘用車、紡織服裝走弱,家電弱改善。中游鋼鐵、水泥改善,化工尚可。上游煤炭走弱,有色分化。交運走弱。

價格:2月70城房價環比漲幅再降,上周國內生資價格漲跌互現,國際油價回升。

庫存:下游地產去化,乘用車回補。中游鋼鐵、水泥、化工均去化。上游煤炭、有色分化。

下游行業:

地產:3月前25天38城地產銷量回升,各線級城市分化加大。3月前25天38城日均地產銷量增速回升至15.8%,主因去年同期基數明顯走低。各線級城市銷量分化進一步加大,23個一二線城市銷量增速繼續回升,而15個三四線城市銷量增速仍在下滑。上周十大城市商品房庫銷比季節性回落至45.6周,處于歷年同期中等水平,指向一二線地產庫存整體適中。目前土地市場仍處下行通道,雖然上周百城成交面積略升,但同比跌幅進一步擴大。

乘用車:3月前三周乘用車批零增速仍低,開工率回升偏慢。1-2月汽車制造業營業收入降幅收窄至9.1%,較18年12月略有反彈,但仍低于18年增速。3月前三周乘聯會乘用車批發、零售銷量增速分別為-22%、-19%,均較2月繼續下滑,但零售下滑態勢有所放緩。整體來看,行業需求或正在步入筑底階段。春節假期過后,生產逐漸恢復,上周半鋼胎開工率持續回升至70.9%,但仍處歷年同期偏低水平。受制于需求探底、庫存偏高,生產恢復依然偏慢。

家電:1-2月白電出口增速漲多跌少,洗衣機廠家銷量增速降。1-2月三大白電出口增速漲多跌少,其中空調出口增速因高基數下滑轉負至-11.8%,而冰箱和洗衣機出口增速分別回升至4.7%、0.9%。外需有所改善,但內需表現不佳,使得行業整體需求依然較弱。從廠商看,1-2月產業在線洗衣機廠家銷量增速也由正轉負至-2.2%,并帶動庫存回升,但2月洗衣機廠家庫銷比升至0.49,仍處歷年同期低位,去庫存壓力尚較有限。

下游紡織服裝:1-2月子行業收入增速漲少跌多,3月紡織價格上漲。19年1-2月紡織服裝各子行業營業收入增速漲少跌多,其中紡織業收入增速有所回升至-3.4%,但仍處18年以來的次低點,而服裝服飾業和皮革業收入增速分別降至5%、-11.8%。3月以來,紡織品價格有所上漲,價格端的回暖有望令子行業收入增速得到一定程度的改善。

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中游行業:

鋼鐵:上周鋼價升、毛利漲,開工反彈仍低,社庫繼續去化。上周鋼價螺紋、熱板雙雙上漲,噸鋼毛利也明顯上行。生產端,上周高爐開工率季節性回升至63.4%,但仍處歷年同期低位,尤其是低于去年同期,表明環保帶來的擾動因素依然存在,指向短期供給依然偏緊。需求端,上周鋼材社會庫存延續季節性的去化態勢,庫存水平雖低于18年同期,但環比增速逐周放緩,去化速度已有所放緩,指向需求溫和改善。

水泥:上周全國水泥均價環比止跌反彈,庫容比繼續回落。上周全國水泥均價有所上行,環比增速由負轉正至0.3%;庫容比繼續回落至58.5%。上周水泥出貨明顯恢復,高于去年同期水平。3月下旬,隨著市場需求恢復正常、庫存下降,水泥價格企穩并有所回升,短期看價格上調以小范圍為主。分區域來看,華北、華東地區以穩為主,中南大穩小動,西北地區繼續上調,西南漲跌互現。

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